금관악기바다

관련글: 금융 자산의 수요와 공급에 관한 노트 미국이든 한국이든 국채 발행은 기재부( 미국은 재무부)에서 결정한다. 국채발행계획이 나올 때, 이걸 어떻게 다뤄야 할지 감이 잘 안잡힌다. 1. 국채 발행에 대한 손쉬운 시장 컨센서스가 없다. -많은 경제지표는 어떤 방식으로든 예상치가 있어 지표가 발표되면 예상 하회/상회를 명확히 구분할 수 있다. 그러나 국채 발행량에 대해서는 구체화된 시장 컨센서스가 없다. 물론 일부 애널리스트들이 대략의 얼개는 그리긴 하지만, 당초 발행되는 국채들의 만기구간도 많아 하나의 지표에 대한 컨센서스보다 의견이 모이기 어렵다. 2.기재부에서 국채 발행량을 결정하는 과정은 예상 금융 시장 수요를 반영하여 이뤄진다. -우선적으로는 정부의 국채 필요량에 따라 국채 발행 총량이 결정되..

https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/recent-developments-in-hedge-funds-treasury-futures-and-repo-positions-20230830.html 요즘에도 일부 애널리스트들이 투기적 미국채 숏을 보고 숏이 정점에 달했다, 부정적인 포지션이 커졌다는 식으로 이야기하는게 보인다. 하지만 투기적포지션의 미국채 선물숏 단순히 있는 그대로 숏으로 생각하면 곤란하다. 헤지펀드들의 현선 차익거래일 수 있기 때문이다. 즉 미국채선물을 short / 미국채 현물을 long하고, 보유 미국채 현물을 담보로 레포 시장에서 자금을 조달해 레버리지를 사용하는 cash-futures basis trade일 수 있다. 물론 이..

2023.09.29 내용추가 미국채 입찰을 평가하는 척도는 4가지 정도로 생각해볼 수 있다. 1.높은 indirects 물량 / 낮은 PD 물량 2.높은 bid to cover ratio 3.입찰 금리가 When Isuued(WI) 금리보다 낮음 (*WI금리: 옥션 직전의 기대 금리) 4.입찰 이후 시장 반응 : 강해질 수록 좋음 미국채 입찰 전후 금리나 시장반응까지 체크하긴 품이 너무 많이 든다. 개인적으로는 입찰 결과는 중장기 시계에는 큰 의미가 없는 것으로 판단한다. 일, 주 단위 시계에서는 의미가 있을 수도 있겠다. 2023.5 작성 https://www.itcmarkets.com/us-treasuries-reading-auction-results/ 미국채 입찰 관련 잘 정리된 글을 발췌하고, 그..

베어스티프닝(bear steepening)은 시장 금리 전반이 상승하는 가운데(bear) 장기금리가 단기금리 대비 약세를 보인다는 말이다.(steepening) 경기 확장기에는 베어플랫, 경기 침체 및 둔화기에는 불 스팁이 중장기적으로(수 년) 나타난다. 그에 반해 베어스티프닝은 간헐적인 이벤트에 가까우며 수 개월 정도 지속된다. 베어스티프닝 나타나는 케이스는 세 가지로 생각해볼 수 있다. 1.경기 반등 내지는 확장기 -장기 인플레이션이나 성장률은 비교적 안정적인 수준을 보이는데 단기적인 인플레이션, 성장률 상승이 예상될 때 베어스티프닝이 나타난다. -최근의 사례로는 2020~2021년에 나타났다. 미국의 경우 제로 금리가 지속되었지만 인플레이션과 성장률이 크게 상승하며 베어스티프닝이 나타났다. 당시에는..

경제 사이클이 소비 위주로 돌아간다고 할 때, 주요 정책 변수인 이자율이 소비에는 어떤 영향을 미칠 수 있을지 생각을 해볼 필요가 있다. 거칠게 생각나는 대로 사견을 적어본다. 1.이자율 상승은 기업 투자를 줄인다. 경제학에서는 기업투자가 실질 이자율에 영향을 받는다고 본다. 즉 기업은 인플레이션을 벌고 명목 이자율을 지불한다고 보는 것이다. 그러나 요즘의 미국 경제에서 이자율 상승이 기업 투자에 얼마나 영향을 미치는지는 모호하다. 기업 투자는 이자율보다는 수요에 의해 견인되는 것일 수 있다. 또한 한 발 더 나아가 기업투자 감소가 소비에 미치는 영향력 역시 다소 모호하다. 경제 생산력 위축에 따라 소비가 감소하겠지만 경로가 길다. 1-2.기업 및 가계 대출이 감소한다. 가계는 보통 부동산, 자동차와 같..

https://www.bea.gov/data/gdp/gross-domestic-product 에서 Full release & Table 문서 많은 시장 이코노미스트들이 노동시장과 임금에 주목하는 이유는 뭘까. 아주 상식적인 이유인데, 경제의 소비의 근거가 되는 가처분 소득이 절반 이상 임금에 의해 결정되기 때문이다. 나머지 항목들도 중요하긴 하나 분석의 효용이 떨어지는 감이 있다. 1.개인 소득 = 노동자 보상 (임금 등) + proprietors'income(사업주 소득) + 임대 수입 + 자산수입( 이자 + 배당) + 이전 수입 2.가처분 소득 = 개인소득 - 사회보장기여분 - 세수

대부분의 기관들은 아마 운용자금의 듀레이션 밴드를 일정 수준 내에서 유지해야할 것으로 추정한다. 때문에 듀레이션 밴드를 유지하며 단기물 비중을 늘리려면 장기물을 늘릴 때보다 더 많은 현금이 필요하다. 단기물이 장기물보다 비싸다는 것을 투입 비용의 관점에서 이해해볼 수 있다. 동일한 맥락에서 현물 스티프닝 커브 포지션을 잡는 것이 약간의 부담이 될 수 있다. 하지만 선물은 동일 듀레이션을 확보하기 위한 현금이 현물 대비 훨씬 적다. 때문에 불 스티프닝 시기에는 선물 고평가가 심해지는 경향이 있다.2023.08.25 조금 더 생각을 확장시켜보자. 금리 인하기에는 통상적으로 불 스티프닝이 나타난다. 그러나 기관들은 대체로 현/선물 편입비율 제약을 받기 때문에, 채권 강세장 예상에 듀레이션을 확대하고 싶어도 단..

관련 글 : 장단기 금리 스프레드 일드커브 노트 (2023.06.17) 요즘 들어 금리 커브에 대한 생각들을 많이 하게 된다. 단편적이지만 기록해둔다. -커브 기울기( 만기구간 금리차)의 추세가 금리 자체보다 좀 더 추세trend를 보인다는 인식이 있다. 1. 만기간 스프레드가 현물 금리 레벨보다 더 추세가 있다는 것을 확인할 수 있는지 -ex) ACF도 확인하는 수단이긴 한데, 큰 의미는 없지 싶다. 2.스프레드 추세를 어떻게 활용할지 고민해볼 수 있다. -추세 추종전략 사용 ex) 단순 MA크로스오버, ROC -단순 국고 3년, 10년 베팅보다 좀 더 우월한 점이 있을까? 꼭 스프레드 포지션을 만드는 것보다 3,10년 구간 중에 매력도 높은걸 선택하는게 나을 수도 있지 않을가? 전략을 쓸 때 수익 변..

모든 채권을 다루는 기관들은 나름의 커브 전략을 쓰고 있다. 버터플라이, 3/10, 지표-비지표 트레이딩은 아주 일반적으로 쓰이는 전략이다. 이러한 전략의 역사적 성과를 좀 더 살펴보고 싶다. 구체적으로는 트레이드 빈도, 실현수익을 구체화하고 싶다. 1.듀레이션 중립 포트폴리오를 기본으로 2. 2개 내지는 3개 이상 구간의 롱숏 조합을 형성하고 3.조합별 투자시계별 사전 기대수익과 실현 수익을 구한다. 머릿속으로는 구상하고 있지만, 구체화하는데는 시간이 걸릴 것 같다. 롱숏 조합을 만들 때, 3/10이나 10/30년처럼 만기 차이가 많이나는 조합들과, 3/4, 4/5, 7/10년처럼 차이가 적은 조합들은 속성이 다르다고 개인적으로 생각한다. 3/10년은 흔히 말하듯 경기 베팅이 들어가있고, 만기 차이 적..

https://www.lynalden.com/inflation-vs-interest-rates/ 관련 글: 현대의 신용창조 (앞 부분은 중략) 더보기 CPI 상승은 1)화폐 공급량 증가 2) 생산성 및 자원 풍부함(abundance)의 중대한 변화의 조합에 달라진다. -빠른 은행 대출 혹은 막대한 화폐화된 재정 적자(monetized fiscal deficits -> 빠른 화폐 공급 증가)는 인플레이션 환경을 조성하는 경향이 있다. -반면 재정 긴축, 민간 섹터 디레버리징 사건(->화폐 공급량 축소)은 디스인플레이션, 디플레이션 환경을 조성하는 경향이 있다. -기술 진보 정체, 사회 기능 장애(societal dysfunction), 효율성 대신 견고함의 욕구, 전쟁, 부족한 자원은 공급 제약에 따라 인..

생각나는 대로 요약하고, 세부적인 건 나중에 다시 읽으면서 추가하려 한다. 수식 파트는 넣기 번거롭다. 수익률 곡선에 영향을 주는 것 1.레벨 2.기울기 3.컨벡시티 선도금리 1.(1-2년) 선도 금리= 2년 스팟과 1년 스팟의 breakeven rate 다시 말해 1년 스팟을 투자,이후 1년 뒤 1년 스팟에 재투자할 때 수익률과 2년 스팟을 2년 투자할 때 수익률을 동일하게 하는 금리 만약 1년 스팟이 1년뒤 선도금리까지 오르지 않으면 2년 스팟의 실현 수익률이 우수함 2.만약 기간구조가 1년뒤에도 동일하다 :(무이표채에 한정할 때?) 포워드 = 롤링 수익률 3.만약 포워드 금리가 다 현실화된다 :실현 HPR(holding period return)은 전 만기 구간이 동일해짐. 앞서 말한것처럼 포워드 ..

인플레이션은 거칠게 말하면 경제 내 공급보다 수요가 많을때 일어난다. 학부때 AD AS 경제모형은 이러한 점을 조금 더 구체화한 것이다. (학부 수준으로는 충분하진 않다.) 그러나 실제 인플레이션 균형은 자연실업률 등과 같이 개념적으로만 다룰 수 있을 뿐 추정의 영역에 있다. 총공급은 생산성, 실업률, 임금 등에 의해 결정된다. 총수요는 이자율, 소비-투자-정부지출 등에 의해 결정된다. 현재 생산성은 낮아졌고 임금은 높은 상태가 지속되고 있다. 그러나 노동시장 수급은 조금씩 완화되고 있다. 이자율은 높아졌고 기업 투자는 감소 추세를 보이고 있다. 그러나 작년 하반기부터 정부지출이 꾸준히 증가했고, 명목소비는 높은 상태에서 유지되고 있다. 이러한 논리적 흐름들을 AD-AS, IS-LM 그래프로 세세하게 끼..

공급요인이 인플레이션의 주된 원인이 될 수 있다면 원자재(원유) 가격의 움직임은 채권에 유의미할 수 있다. 그러나 수요 측면이 원인이라면 원유 가격은 중요하지 않을 수 있다. 역사적으로 원유 가격과 채권 가격이 divergence를 중기적(수 개월)으로 보인 다수의 사례는 이 때문일지도 모른다. (최소한 2022년 중반부터는 그럴 수 있다) 여기에 대해서는 좀 더 고민이 필요하다.

1.일반적으로 제대로 된 커브를 보려면 spot yield curve를 사용하는게 정석이긴 한데, 실제 시장 참가자들은 거의 spot curve를 사용하지 않는 것으로 보인다. 대부분 그냥 ytm 커브로 본다. 아마 IRS 딜링하는 쪽은 좀 다를 수 있을 것 같다. 이런 현상은 한국 채권 시장 뿐만 아니라 미국채 시장에서도 비슷한 것으로 보인다. 2.초보적인 수준의 커브를 이해하는 것은 쉽지만, 좀 더 복잡하게 파고들면 개념적으로 상당히 어려운 내용이 많다. 그러나 실제 시장 베팅을 하는 관점에서 굳이 수학적인 방법론과 이론들을 다 익힐 필요가 있는지는 의문이다. (커브 피팅을 위한 spline 등의 비모수 방법론들, Svensson 모형 등) 중장기적인 커브지형은 시장 심리, 정부 재정지출, 국채 발행..