금관악기바다

https://twitter.com/jasonfurman/status/1572405122407477249 제이슨 퍼먼 교수의 글 발췌 요약: 많은 사람들이 코어 CPI와 코어 PCE의 차이는 렌트비라고 이야기하지만, 실제로는 자산운용(및 투자조언) 서비스가 렌트비보다 더 중요한 차이의 원인이다. 자산운용 서비스 가격은 코어 pce의 1.5%밖에 차지하지 않지만, 코어 PCE와 코어 CPI 차이의 1/3이상을 설명할 수 있다. 자산운용보수 서비스 가격은 직접 관측이 가능하지 않아 자산운용 보수(Portfolio management fee) 데이터를 사용하여 계산한다. 주가가 떨어지면 자산운용보수도 하락한다. (그런데 암묵적 가격을(자산운용 보수) 지불하는 사람들은 부유한 사람들이 압도적으로 많다. 중위 소..

현재 2/10y 역전은 40bp 수준 역전폭 100bp 까지 최대 확대 가능성 열어둠. 그러나 거기까지 가기는 힘들 것같고, 아마 지금 포지션을 정리할 때 쯤이면 역전이 꽤 많이 해소되어 있을 것같기도 하다. 1~1.5년 시계안에 2/10y sp 75~100 bp까지 역전 해소. cf ) 2008, 1970~1980 양적긴축 영향력 점검 환 헤지 어떻게 할지 결정 10.13>>>실업률이 급등하기 직전에 커브 역전이 제일 심하다. 실업률이 올라가는 순간부터 커브 역전은 급격히 해소된다. 대부분의 채권 시장 참가자들이 비슷한 기대를 갖고있겠지만, 실업률 급등이 수 개월안에 일어날 확률이 꽤 높은 것으로 판단한다. 그렇지만 생각보다는 좀 더 걸릴 가능성도 적지 않다.(반 년이 넘어갈 수도 있을 것같다) 내 생..

연준의 두 가지 목표는 1. 고용 2. 물가안정이다. 바꿔말하면 최저의 실업률 유지(최대의 경제 성장), 명목 인플레이션 2% 유지가 연준의 목표다. 고용(경기)와 물가 안정 중 어떤 목표가 우선하느냐에 대해 수많은 갑론을박이 있어왔다. 거칠게 답하자며 상황따라 다른데, 2010년대에는 인플레이션이 큰 문제가 되지 않았으므로 연준은 고용 위주의 통화정책을 수행해왔다고 말해도 큰 무리는 없다. 2010년대는 인구 구조의 변화, 주요 선진국 성장률 둔화, 중국 공산품의 수출 등으로 디플레이션 압력이 높은 시대였다. 주식 시장과 경제가 어려움을 겪을 때마다 연준은 금리를 내렸고, 주식 시장은 연준이 주가 방어를 해준다는 패턴을, 곧 Fed Put을 학습해왔다. (이를 실물 디플레이션 압력에 대항해 자산 인플레..

https://fedguy.com/fed-balance-sheet-faqs/#more-5027 Fed Balance Sheet FAQs - Joseph Wang This post explains how QT is hidden by TIPS adjustments and MBS settlements, and how potential losses are handled under Fed accounting rules. fedguy.com *재무부 이자 문제와는 별개의 이야기다. 금리 인상에 따라 장단기 금리가 역전되면서 연준의 순이자수익이 음으로 돌아설 수 있다. 연준도 자산은 듀레이션이 길고 (미국채, MBS 등) 부채는 듀레이션이 짧거나 없는 지준, RRP로 구성되어 있다. 따라서 장기 금리 이자(수입)는 ..

미국 주택 판매 고점이 인플레이션 고점에 선행하는 것으로 보인다. 이유를 추정해보면, 주택 판매(거래)에 후행하여 OER이 상승하고, 동시에 인플레이션이 상승한다고 생각해볼 수 있다. OER 개념이 생긴것은 1980년대 이후로 알고있다. 그러니까 OER 상승만으로는 1980년도 전에도 이런 현상이 나타나는 것을 설명할 수 있는지 좀 더 따져봐야 한다

연준 전 부의장인 랜디 퀄스는 인플레이션을 위해 실업률 상승을 감내할 수 있겠냐는 질문에 다음 일화로 답했다. 랜디 퀄스는 연준에서 일할 때, 사무실의 비상버튼을 실수로 종종 누르곤 했다. 그 버튼을 누르면 SWAT팀이 달려오는데, 어느날은 새로운 경비가 와서 랜디는 '미안하다, 가끔 그 버튼을 누른다' 이렇게 말했다. 그런데 그 경비는 방안에 미술품에 관심을 보였다. 방안에는 아서번스가 그린 그림이 있었다. 퀄스는 경비에게 저건 아서 번스가 그린 그림이고, 아서번스가 어떤 사람인지 설명해줬다. 그러자 경비는 "세상에, 그 사람은 인플레이션이 막장이 되도록 둔 사람인데" 라고 답했다. 연준에 소속된 모든 사람들은 인플레이션을 제어하지 못한 사람은 50년이 지나도 회자될 정도로 가장 큰 죄인 취급을 받는 ..

QE에 대한 민간은행의 반응이 정확히 정리가 되지 않았는데, 관련하여 깔끔하게 풀어주는 자료를 알게되었다. 이하 내용은 MacroAlf의 트윗 내용 발췌 요약한 것이다. -QE는 중앙은행의 대차대조표를 확장시키지만(중앙은행 자산: 채권 증가, 부채: 지급준비금 증가), 민간은행의 대차대조표는 확장되지 않는다. -대신 민간은행의 대차대조표 구성은 변화한다. 자산으로 들고 있던 채권이 지급준비금으로 바뀐다. 여기까지는 알던 내용이다. 이제부터 은행의 채권 보유 관점에 대해 생각해보자. 은행은 왜 채권을 자산으로 보유할까? 1)입법자들이 채권을 보유하도록 인센티브를 줌 2) 채권 자산으로써의 매력: 이자도 주고, 유동성도 있으며, 담보로도 쓸 수 있음 3)헤지 목적: 부채 쪽의 듀레이션 리스크에 대응하여 자산..

중앙은행은 인플레이션 2%대 안정과 금융 안정을 일차적인 목표로 기준금리 결정. 중앙은행마다 조금씩 다른데, 연준의 경우에는 인플레이션 안정 + 실업률 낮게 유지하는 것을 목표로 함. 테일러 준칙은 2000년대 들어서는 예측력이 떨어졌지만, 중앙은행이 인플레이션과 GDP(성장)에 대해 어떻게 반응하는지 보여준다. 수식 항목은 위키백과 참조. 인플레이션 갭 +: 인플레이션이 목표 수치(2%)보다 높으면 기준금리를 올려 인플레이션을 억제한다. GDP갭 + : 경제 성장이 정상 수준보다 강하면 ( =실업률이 자연실업률보다 낮으면) 기준금리를 올려 과잉 생산을 억제한다.기준금리(한국 기준 RP금리) 변경 -> 단기 채권 금리도 빠르게 맞추어 변동 -> 장기 채권 금리 및 여수신 금리도 시간을 두고 변화 장기 금..

*일부 부정확한 내용 있을 수 있다. 채권 가격은 금리 변화=금리 위험(interest rate risk)에 노출되어 있음 금리 변화에 따른 채권가격의 민감도는 채권 수익과 금리 리스크를 계산하는데 매우 중요하며, 이를 측정하기 위해 고안된 것이 듀레이션 •금리 위험의 크기에 영향을 미치는 만기, 액면이자율, 만기 수익률을 하나의 숫자로 종합한 것 •맥컬레이가 처음으로 고안하였으며, 일반적으로 칭하는 듀레이션은 맥컬레이 듀레이션 •실무에서는 이자율탄력성인 수정 듀레이션을 보편적으로 사용 듀레이션의 정의 •1)채권 현금흐름의 가중평균만기 •2)채권 가격의 이자율 탄력성 (수정 듀레이션) 1)채권 현금흐름의 가중평균만기 = 맥컬리 듀레이션 각 기간에 대해 현금흐름의 현재가치란 가중치를 부여해 평균을 구함 •..

7월 미국 CPI 9.1%가 정점인 것은 크게 의심의 여지는 없다. 인플레이션 정점 피크 아웃peak out 기대는 채권 시장의 강세 요인으로 받아들여진다. 그러나 내가 지속적으로 주장하는 것은 인플레이션이 하강하는 속도도 주목해야 한다는 것이다. 채권 시장은 가파른 하강을 반영하고 있지만, 인플레이션 장기화 가능성 재인식을 올해 4분기까지 하게 될 것이라 본다. 명목 임금 인플레이션 상승세가 아직 이어지고 있고, 원자재 가격에 대한 우려는 어느 정도 덜어낸 느낌이지만 완전히 배제할 수는 없다. 코로나 후 구조적인 인력 불균형(mismatch), 재화 수급 불균형, 공급망 병목 현상은 시간을 두며 해소되겠지만, 단기간에 빠르게 개선되기는 어려울 것이다. 무엇보다 기대인플레이션이 아직 큰 폭으로 떨어지지 ..

대부분의 사람들은 주식 투자는 해도 채권 투자는 하지 않는다. 하지만 금융 자산 중에서 가장 큰 규모를 차지하는 것은 채권이며, 현재 매크로 환경을 가장 직접적으로 반영하는 시장 중 하나이다. DCF든 블랙숄즈 모형이든 대부분의 자산 평가 모형에 무위험수익률이 들어가듯, 채권 금리에 대한 이해는 금융시장을 이해하는데 직간접적인 도움을 준다. 교과서에서 다루는 채권 내용은 이론적인 파트가 많아 처음 보면 머리가 아플 수 있다. 그러나 채권 이론 내용은 처음 접하는 투자자 입장에서는 대부분 몰라도 괜찮다. 말킬의 5정리 등등의 머리 아픈 내용은 채권 관련 금융에 종사하는 몇몇 포지션에만 필요한 지식이다. 채권 투자에 처음 관심가지는 투자자라면 아래 내용 위주로 기억하자. 거칠게 서술한 내용이라 엄밀하게 알고..

https://www.nytimes.com/2022/07/14/opinion/inflation-markets-recession-prices.html Opinion | Why Markets Shrugged Off Bad Inflation News An ugly report may not be the shape of things to come. www.nytimes.com 폴 크루그먼은 5년 BEI를 언급하며 최악의 인플레이션은 지났다고 말한다. 9월 CPI가 9.1%로 예상을 상회했어도 채권 금리는 크게 반응이 없다. 1. 가솔린 가격이 꺾였고 lag가 있겠지만 oer도 떨어질 것이다. 2. wage spiral이 일어나고 있다고 보지 않는다: 임금 상승률 연초 4%, 현재6%정도면 나쁜 상황은 아니다. ..

스티브 행크 교수와 같은 통화주의자는 M2 증가가 현재 불타오르는 인플레이션의 핵심 원인이라고 주장한다. 화폐를 40% 더 찍었는데, 어떻게 인플레이션이 오지 않을수 있겠냐는 논리다. 흔히들 말하는 미중 무역분쟁이나 공급망 병목이 인플레이션의 진정한 원인이었다면, 미국 인플레이션만 9%을 찍고 중국은 현재 2~3% 수준밖에 안되는 현실을 설명하기 어렵다.그리고 행크 교수는 아주 단순명료하게 이를 설명한다. 중국이 코로나 이후에도 M2를 딱히 크게 늘리지 않았기 때문이라는 것. 통화주의자의 아버지인 밀턴 프리드먼은 통화량이 급증하면 6~9개월 사이에 자산가격 증가가 나타나고, 물가 효과는 12~18 개월 사이에 나타난다고 말했다. (명목 GDP도 자산 가격과 얼추 비슷한 시기에 상승한다고 했는데, 정확한 ..

유가는 100불대로 빠르게 조정받았으나 기조적 인플레이션 전망은 여전히 보수적으로 접근하는 것이 적절하다. 서비스 인플레이션과 OER 인플레이션은 수 개월 지속될 확률이 높다. 특히 corelogic 임대료 지수 상승세에 주목할 것. (https://www.corelogic.com/tag/single-family-rent-index-report/) 기대인플레이션 지표는 전에 말했듯 뚜렷하게 쓸 만한 지표가 없다. BEI는 채권 시장의 전망이고 수급 왜곡도 다소 문제가 된 적이 있어 제외한다. 뉴욕 연준에서 나오는 1년 뒤 기대인플레이션 지표가 있으나, 큰 함의가 있는지는 잘 모르겠다. 외식 물가를 기대인플레이션의 프록시로 쓰는 것을 고려해봐야 하는데, 그럴 거면 근원 pce를 그냥 보는 것과 다름없다. ..