금관악기바다

2023.09.29 내용추가 미국채 입찰을 평가하는 척도는 4가지 정도로 생각해볼 수 있다. 1.높은 indirects 물량 / 낮은 PD 물량 2.높은 bid to cover ratio 3.입찰 금리가 When Isuued(WI) 금리보다 낮음 (*WI금리: 옥션 직전의 기대 금리) 4.입찰 이후 시장 반응 : 강해질 수록 좋음 미국채 입찰 전후 금리나 시장반응까지 체크하긴 품이 너무 많이 든다. 개인적으로는 입찰 결과는 중장기 시계에는 큰 의미가 없는 것으로 판단한다. 일, 주 단위 시계에서는 의미가 있을 수도 있겠다. 2023.5 작성 https://www.itcmarkets.com/us-treasuries-reading-auction-results/ 미국채 입찰 관련 잘 정리된 글을 발췌하고, 그..

2022.09 작성 / 2023.09.26 수정  장기 금리 상승이 긴 시계에서 주식 밸류에이션을 낮추는 것은 잘 알려져있다. 할인율이 높아지기 때문이다. 기업의 미래 현금흐름, 예를 들면 기업 이익 등의 현재가치는 DCF 모형에서 금리 상승에 따라 낮아진다. 장기금리가 상승하는데도 밸류에이션이 높아지는 시기도 꽤 있다.마켓 사이클의 관점에서 장기금리와 주식 관계를 생각해보면, 단순히 금리가 높아진다고 주가가 낮아지는 것은 아니다.장기금리 하락이 경제 전반의 체력 악화를 암시한다면, 주식 밸류에이션은 높아질 수 있겠으나 어닝이 악화되며 주가 하락 압력이 좀 더 우세할 수 있다.거꾸로 장기금리가 상승해도 경제 전반이 견조하다면, 주식 밸류에이션은 낮아져도 어닝이 지속적으로 성장할 수 있다.1.성장률 상..

베어스티프닝(bear steepening)은 시장 금리 전반이 상승하는 가운데(bear) 장기금리가 단기금리 대비 약세를 보인다는 말이다.(steepening) 경기 확장기에는 베어플랫, 경기 침체 및 둔화기에는 불 스팁이 중장기적으로(수 년) 나타난다. 그에 반해 베어스티프닝은 간헐적인 이벤트에 가까우며 수 개월 정도 지속된다. 베어스티프닝 나타나는 케이스는 세 가지로 생각해볼 수 있다. 1.경기 반등 내지는 확장기 -장기 인플레이션이나 성장률은 비교적 안정적인 수준을 보이는데 단기적인 인플레이션, 성장률 상승이 예상될 때 베어스티프닝이 나타난다. -최근의 사례로는 2020~2021년에 나타났다. 미국의 경우 제로 금리가 지속되었지만 인플레이션과 성장률이 크게 상승하며 베어스티프닝이 나타났다. 당시에는..

경제 사이클이 소비 위주로 돌아간다고 할 때, 주요 정책 변수인 이자율이 소비에는 어떤 영향을 미칠 수 있을지 생각을 해볼 필요가 있다. 거칠게 생각나는 대로 사견을 적어본다. 1.이자율 상승은 기업 투자를 줄인다. 경제학에서는 기업투자가 실질 이자율에 영향을 받는다고 본다. 즉 기업은 인플레이션을 벌고 명목 이자율을 지불한다고 보는 것이다. 그러나 요즘의 미국 경제에서 이자율 상승이 기업 투자에 얼마나 영향을 미치는지는 모호하다. 기업 투자는 이자율보다는 수요에 의해 견인되는 것일 수 있다. 또한 한 발 더 나아가 기업투자 감소가 소비에 미치는 영향력 역시 다소 모호하다. 경제 생산력 위축에 따라 소비가 감소하겠지만 경로가 길다. 1-2.기업 및 가계 대출이 감소한다. 가계는 보통 부동산, 자동차와 같..

https://www.bea.gov/data/gdp/gross-domestic-product 에서 Full release & Table 문서 많은 시장 이코노미스트들이 노동시장과 임금에 주목하는 이유는 뭘까. 아주 상식적인 이유인데, 경제의 소비의 근거가 되는 가처분 소득이 절반 이상 임금에 의해 결정되기 때문이다. 나머지 항목들도 중요하긴 하나 분석의 효용이 떨어지는 감이 있다. 1.개인 소득 = 노동자 보상 (임금 등) + proprietors'income(사업주 소득) + 임대 수입 + 자산수입( 이자 + 배당) + 이전 수입 2.가처분 소득 = 개인소득 - 사회보장기여분 - 세수

그간의 높아진 금리에도 주식 시장이 올해 반등할 수 있었던 이유는 내 생각에는 단순하다. 미국 재정지출이 큰 폭으로 증가했기 때문이다. 금리가 아무리 올라가도 재정지출이 증가하며 경기 둔화가 나타나지 않았다. 나도 그랬고, 대부분의 사람들이 연준 금리의 빅스텝과 최종금리의 여파에만 주목하고 있었을 때 실물 경기는 실상 막대한 재정지출에 의해 견인되고 있었다. 급격한 금리 인상의 여파를 반영해 '22년 주식시장에는 부정적 센티먼트에 쏠림이 있었고, 생각보다 괜찮은 경기 + AI붐에 힘입어 반등했다. 문제는 1.재정지출이 앞으로 어떻게 될 것인지 2.실물 및 금융시장에 어느 정도의 lag를 가지고 반영될지 인데, 여기에 관해서는 좀 더 고민과 리서치가 필요하다. 재정지출은 정치의 영역이고, 프레임워크를 어떻..

대부분의 기관들은 아마 운용자금의 듀레이션 밴드를 일정 수준 내에서 유지해야할 것으로 추정한다. 때문에 듀레이션 밴드를 유지하며 단기물 비중을 늘리려면 장기물을 늘릴 때보다 더 많은 현금이 필요하다. 단기물이 장기물보다 비싸다는 것을 투입 비용의 관점에서 이해해볼 수 있다. 동일한 맥락에서 현물 스티프닝 커브 포지션을 잡는 것이 약간의 부담이 될 수 있다. 하지만 선물은 동일 듀레이션을 확보하기 위한 현금이 현물 대비 훨씬 적다. 때문에 불 스티프닝 시기에는 선물 고평가가 심해지는 경향이 있다.2023.08.25 조금 더 생각을 확장시켜보자. 금리 인하기에는 통상적으로 불 스티프닝이 나타난다. 그러나 기관들은 대체로 현/선물 편입비율 제약을 받기 때문에, 채권 강세장 예상에 듀레이션을 확대하고 싶어도 단..

아주 간단한 룰로 돌아가는 국채선물 데이트레이딩 전략을 구상했는데, 2019년부터 다소 성과가 좋지 않은 모습이 나타나고 있다. 아마 시장참가자들이 알파를 알아챘거나 시장의 구조가 변화했을 수 있다. 전체 전략 종합 누적 수익 위 그래프는 전략 시뮬레이션 결과다. 한 개의 주된 아이디어에서 파생된 4가지 규칙을 돌린 결과다. 아이디어를 대강만 구현했고 파라미터 "마사지"도 안했다. 그럼에도 2018년까지는 아름답게 우상향하는 모습을 보이고 있다. 단리 수익률로도 8년간 약 1300%의 수익률을 거두었다. 물론 선물 레버리지를 감안해서 봐야 하는 수익률이긴 한고, 2022년에 진입했다면 증거금 대비 drawdown이 상당히 높게 나올 것이다. 수익 기준은 1계약, 수수료 포함이며 세로축 기준은 틱(만원)이..

*과거 골드만삭스에서 소매판매 애널리스트를 맡았던 Joseph H.Ellis의 책이다. 소비 위주로 경제 사이클을 명쾌하게 설명하고 있다. 책은 2007년에 출판되었다. 따라서 그 이후의 금융위기나 코로나 등의 매크로 상황 분석은 포함되지 않은 점에 유의해야 한다. *관련 그래프 1~6장 혼조세를 보이는 여러 경제지표들을 맥락에 넣어 살펴보는 것이 필요 - 계절 조정이 되고 중장기적인 맥락을 쉽게 그림으로 파악할 수 있는 YoY(전년동기대비) 기준이 좋다. 불가피하면 3개월 단위 사용 소비지출이 (미국) 경제의 70%를 차지하므로, 소비 위주로 살펴보는 것이 좋다 계량경제학 방식의 접근은 투자자나 기업가 입장에서 효용이 모호하다. 후행지표 (자본지출, 고용)을 보고 혼동하지 말것. 이러한 지표들은 소비자..

잘 알려져있는 래리 윌리엄스의 변동성 돌파 전략을 파인스크립트로 백테스팅해봤다. 결과는 신통치 않다. 트레이드에 자본금 1%씩 쓸 때 비트코인으로는 전체 기간동안 4%정도의 수익이 난다. (연수익률이 아니다!) 다른 자산이나 종목으로 돌려도 비슷하다. strategy("변동성돌파",process_orders_on_close = false, overlay = true) startPrice = request.security(syminfo.tickerid, "D", open) prevHigh = request.security(syminfo.tickerid, "D", ta.highest(high[1], 1)) prevLow = request.security(syminfo.tickerid, "D", ta.lowe..

관련 글 : 장단기 금리 스프레드 일드커브 노트 (2023.06.17) 요즘 들어 금리 커브에 대한 생각들을 많이 하게 된다. 단편적이지만 기록해둔다. -커브 기울기( 만기구간 금리차)의 추세가 금리 자체보다 좀 더 추세trend를 보인다는 인식이 있다. 1. 만기간 스프레드가 현물 금리 레벨보다 더 추세가 있다는 것을 확인할 수 있는지 -ex) ACF도 확인하는 수단이긴 한데, 큰 의미는 없지 싶다. 2.스프레드 추세를 어떻게 활용할지 고민해볼 수 있다. -추세 추종전략 사용 ex) 단순 MA크로스오버, ROC -단순 국고 3년, 10년 베팅보다 좀 더 우월한 점이 있을까? 꼭 스프레드 포지션을 만드는 것보다 3,10년 구간 중에 매력도 높은걸 선택하는게 나을 수도 있지 않을가? 전략을 쓸 때 수익 변..

모든 채권을 다루는 기관들은 나름의 커브 전략을 쓰고 있다. 버터플라이, 3/10, 지표-비지표 트레이딩은 아주 일반적으로 쓰이는 전략이다. 이러한 전략의 역사적 성과를 좀 더 살펴보고 싶다. 구체적으로는 트레이드 빈도, 실현수익을 구체화하고 싶다. 1.듀레이션 중립 포트폴리오를 기본으로 2. 2개 내지는 3개 이상 구간의 롱숏 조합을 형성하고 3.조합별 투자시계별 사전 기대수익과 실현 수익을 구한다. 머릿속으로는 구상하고 있지만, 구체화하는데는 시간이 걸릴 것 같다. 롱숏 조합을 만들 때, 3/10이나 10/30년처럼 만기 차이가 많이나는 조합들과, 3/4, 4/5, 7/10년처럼 차이가 적은 조합들은 속성이 다르다고 개인적으로 생각한다. 3/10년은 흔히 말하듯 경기 베팅이 들어가있고, 만기 차이 적..

기업이익과 투자, 산업생산, 소매 판매는 flat한 채로 유지되고 있다. 주택시장은 반등 조짐을 보이고 있다. 많은 지표들이 혼조세를 거듭하고 있다. 연초 기대보다 여전히 미국 경제는 견조하다. 그러나 경기 둔화기에 서서히 접어드는 것은 명확하다고 본다. 나는 장기 강세장이 나타나기 위해서는 침체가 선행해야 한다고 생각하는데, 지금은 아직 침체가 나타나지 않았다. 언제나 문제는 타이밍이다. 많은 사람들이 빠른 경기침체에 베팅하다 역풍을 맞았다. (나는 때때로 경기침체에 베팅하고, 때로는 거기에 반대 베팅을 하기도 했다.) 반년~1년 이상 주식 시장이 계속 상승할 수는 있지만, 현 시점에서 따라가기는 불편하다.

LTCM의 전략: 상대가치, 페어트레이딩, 아비트리지 + 레버리지(1995년 레버리지 비율 28:1) -작은 시장 비효율성을 이용하는 포지션을 레버리지로 키워 처음에 수익 거둠 1.미국채 30년 지표물 매도/ 30년 비지표물(29.5년) 매수 -유동성이 높은 지표물은 비지표물 대비 금리가 낮음(비쌈) -30년 지표물 매도/ 비지표물 매수하는 커브 상대가치 전략 수행, 그러나 스프레드가 작기 때문에 레버리지 사용 2. 주요국 채권 컨버젼스 트레이드 ex)이탈리아 스왑 스프레드 트레이딩 -이탈리아 국채 금리가 회사채 금리보다 높은 상황: 시장 참가자들이 비합리적이라고 판단한 LTCM은 이탈리아 국채(BTP ) 매수 / 동일 만기 회사채 스왑 매도 3.과대평가되었다고 믿은 주식 옵션 매도 -기초자산(주식)의 ..